一個不那麼良性的解讀是，中國央行決定暫時打破人民幣實際匯率的升值趨勢。這是中國央行在2008年至2010年期間使用所有可用工具推動國內生產總值(GDP)增長時的做法。2008年至2010年是自2005年以來人民幣名義匯率唯一長期保持穩定的時期。這種解讀看似可能的理由是，自今年初以來中國匯率政策出現明顯轉向，同時接受央行指導的銀行間利率遠低於2013年下半年時的水平。
如果中國當局因為擔心擠壓信貸泡沫會影響GDP增長和金融穩定，從而決定暫時放鬆緊縮的貨幣政策，那麼允許匯率與國內利率一起下跌是明智的。
但這將會表明，中國當局對今年1月紓困中國工商銀行(ICBC)銷售的某款知名信托產品視而不見。它還會表明，影子銀行體系的去杠杆化過程不會按照計劃進行。評級機構擔心，中國正鼓勵金融體系出現越來越多的道德風險，從而使得後者更難完全退出泡沫，屆時這種擔憂看起來將是合理的。
一個夢魘般的解讀是（這種解讀似乎非常有可能），中國決定推動人民幣匯率大幅貶值，有意增加其在全球出口市場上的份額。1994年，中國讓人民幣官方匯率貶值，便達成了這樣的目的。當時人民幣匯率貶值引起新興市場動蕩，再加上日元下跌，最終導致了1997年的亞洲金融危機。
如果中國經濟硬著陸，中國可能更樂意讓人民幣大幅貶值，這顯然意味著對其他亞洲國家和全世界的重大衝擊。但中國經濟迄今並未硬著陸。今年官方設定的GDP增長目標是7.5%左右（不過，將於3月5日開幕的全國人大會議可能會稍微調低這一目標）。中國也不願承擔人民幣大幅貶值帶來的通脹後果。
因此現在完全可以忽視這種夢魘式的情景。但還是有許多問題仍未得到解答。就我看來，中國已因為擔憂金融穩定而暫時放鬆了貨幣緊縮政策，但迄今仍未扭轉其中期匯率戰略。 |
